[펀드투자권유자문인력] 1-5. 펀드일반 (펀드운용 및 평가)

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[펀투] 1-5. 펀드일반 (펀드운용 및 평가)

 

5. 펀드운용 및 평가

5-1. 채권

: 발행자가 이자와 원금의 상환조건을 미리 정한 채무증서(부채)

• 유통시장이 존재 → 만기 이전에 매매 가능

5-1-2) 채권의 종류

발행주체 국채,지방채,특수채,회사채

원리금 지급방법

이표채(원금 만기, 이자 중간지급), 할인채(원금 만기, 이자X) , 복리채(원금 만기, 만기에 이자 지급)

5-2. 채권수익률과 채권가격

• 반대방향으로 움직인다. (채권수익률 하락 → 채권가격 상승)

5-2-1) 채권수익률, 듀레이션, 컨벡시티

채권수익률 = 만기수익률 채권의 현재가격과 미래현금흐름을 일치시키도록 할인하는 한 개의 수익률

듀레이션	현재가치로 환산된 가중평균 상환기간
⇒ 채권의 투자원금회수기간

• 할인채와 복리채의 듀레이션 = 만기 (만기에만 현금흐름이 발생한다. )
• 이표채의 듀레이션은 만기보다 짧음 (중간에 이자 지급
• 듀레이션이 클 수록 가격변동성도 크다.
• 실제 채권가격은 듀레이션으로 계산한 가격보다 높다. | | 컨벡시티 | 듀레이션으로 측정한 직선과 실제 곡선의 오차 항상 양(+) |

5-2-2) 듀레이션 이용 채권투자성과 측정

* 채권가격변동률 = -듀레이션 * 금리변동률

* 채권투자성과 = 이자수익 + 자본손익
		* 이자수익 = 매입금리
		* 자본손익 = -(매도금리 - 매입금리) *  듀레이션 * 연율화
					* 듀레이션 -> 투자종료시점의 잔존만기
					* 연율화 : 연수익률 (6개월간 4% 수익 -> 1년 8% 수익)

5-3. 채권투자위험

| 가격변동위험 | 채권을 만기 이전에 매도하는 경우, 채권금리 상승하여 채권 가격이 하락할 위험 (만기까지 보유하면 위험X) | 위험회피방법 → 금리가 상승할 때 유리해지는 포지션 (보유채권 매도, 국채선물 매도, 고정금리 지급,변동금리 수취 이자율스왑 체결, 변동금리채권 매입) | | --- | --- | --- | | 신용위험 | * 부도위험

• 신용스프레드 확대 위험 : 경기침체기에 확대되면서 기업부도 | → CDS(credit default swap) 과 같은 신용파산상품을 활용하여 회피 | | 유동성위험 | 매도 시 매수세가 부족
• 매수-매도호가 간격이 좁으면 유동성위험이 낮고, 넓으면 유동성위험이 크다. | |

5-4. 금리 영향 및 경제분석

5-4-1) 금리 영향

| 경제성장률 | * 경제성장률 증가 → 금리 상승

• GDP = 소비 + 투자 + 정부지출 + (수출 - 수입)
• 소비증가, 투자증가, 정부지출증가, 수출증가, 수입감소 ⇒ GDP 증가 ⇒ 금리 상승 | | --- | --- | | 물가 | * 물가 상승 → 금리 상승 | | 채권 수요,공급 | * 채권 수요 증가 → 채권 금리하락 (채권가격 상승)
• 채권 공급 증가 → 채권 금리상승 (채권가격 하락) | | 통화정책 | * 정책금리 인상 → 채권금리 상승 | | 통화량 | * 통화량 증가 → 금리 하락 | | 환율 | * 환율상승 → 수출증가 → GDP증가 → 금리상승 |

5-4-2) 경제분석과 산업분석

GDP GDP증가 → 주가 상승

이자율	이자율상승 → 주가 하락
물가	하이퍼인플레이션, 디플레이션 → 주가하락
환율	환율상승(원화약세,외화강세) → 수출하는 기업에 긍정적, 외화부채가 큰 기업에 부정적(환차손 증가)
정부정책	* 재정정책 : 적자예산편성(세출증가,세율인하) → 경기상승

• 금융정책 : 기준금리인하, 지급준비율인하, 통안채매입 → 통화량증가 → 경기상승 | | 경기순환 | 주가는 경기선행지표 | | 제품수명주기 | 도입기, 성장기, 성숙기, 쇠퇴기 → 성장기 산업이 유망 |

• 물가상승이 우려될 경우 → 시중자금을 흡수해야 한다.
  • 기준금리 인상 , 지급준비율 인상, 통안채발행 확대

5-5. 기업가치분석

| 수익가치에 근거 (현금흐름할인법)

: 기업의 미래 현금흐름을 추정 배당평가모형 미래 지급 배당으로 평가

	이익평가모형	배당을 전혀 않거나 극히 적게 하는 기업 평가
	잉여현금흐름모형	기업의 배당정책이나, 재무구조의 차이에 영향을 덜받는다.
(본업활동의 세후영업이익 - 신규투자액)
자산가치에 근거 (주당순자산)		자산가치가 급등하는 경제상황, 자원개발업체 등 업종
주가배수를 활용한 상대가치평가
(주관적 평가 감소)	PER	주가 / 주당순이익
	PBR	주가 / 주당순자산
	PSR	주가 / 주당매출액
	EV/EBITDA	기업전체가치(EV) / 이자,세금,감가상각비 차감 전 이익(EBITDA)

• 기술적분석 → 내재가치를 무시하고 시장의 변동에만 집착

추세분석 동일한 방향성

패턴분석	주가변동의 패턴 → 주가 추이 예측
지표분석	과거의 추세성향 반복 가능성 → 통계적으로 수치화하여 주기 예측

5-6. 펀드 운용

계획 → 실행 → 성과평가

5-6-1) 자산배분전략

전략적 자산배분 포트폴리오 자산구성 변화 X , 장기적

전술적 자산배분	자산구성 변화 O, 단기적
포트폴리오 배분전략	미리 설정한 투자수익 달성, 동시에 주가상승에 대한 이익에도 참여

5-6-2) 펀드운용전략

적극적 채권운용전략 듀레이션 조절전략 금리하락 예상 → 듀레이션 늘림

	수익률곡선타기 전략	수익률 곡선이 우상향하는 경우 → 롤링효과(장기채), 숄더효과(단기채) 사용
	바벨형 운용전략	단기채(유동성확보), 장기채(수익성확보)

• 단기금리 상승, 장기금리 하락 시 | | | 탄환형 운용전략 | 바벨형 반대
• 단기금리 하락, 장기금리 상승 시 | | | 크레딧 운용전략 | 경기 침체기 → 국고채 확대 경기 회복기 → 회사채 확대 | | 적극적 주식운용전략 | 가치주 투자전략 | 저PER, 저PBR, 고배당 주식에 투자 | | | 성장주 투자전략 | 고PER, 고PBR, 저배당 주식에 투자(성장주 이익 발생 시 재투자를 위해 사내유보 많음) | | | 시장 투자전략 | 골고루 투자 | | 소극적 채권운용전략 | 만기보유전략 | | | | 사다리형 만기전략 | 채권별 보유량을 잔존기간별로 동일하게 유지 → 시세변동위험 평준화 | | | 채권면역전략 | 듀레이션 = 투자기간 일치 ⇒ 채권가격변동위험으로부터 벗어남 (투자시점에 미래투자수익을 확정, 최선의 수익률 목표기간에 차질없이 실현) | | | 채권인덱싱전략 | 채권시장 전체의 수익률을 달성 | | | 현금흐름일치전략 | 현금유입액 = 현금유출액 | | 소극적 주식운용전략 | 인덱싱전략 | 시장평균 수익 추구, 추적오차 최소화 |

5-7. 금융기관의 리스크 관리

시장리스크 표준방법

	내부모형법	VaR(value at risk) → 감독당국 승인 필요
신용리스크		거래상대방의 채무불이행
운영리스크		내부절차의 불완정성, 인력과 시스템, 외부사건 등
유동성리스크	자금유동성리스크	유동성갭분석
	상품유동성리스크	정상적인 가격으로 처분할 수 없음

5-7-1) 위험지표

절대위험지표 표준편차(수익률변동범위), VaR 수익률의 안정성

상대위험지표

공분산, 초과수익률, 베타(수익률 민감도), 상대 VaR, 추적오차

사전 자산배분 정해짐, 운용단계에서 벤치마크 추구 시

5-7-2) 위험조정성과지표

| 샤프비율 | 포트폴리오 평균수익률 - 무위험수익률 / 표준편차 | 한 단위당 수익률 샤프비율 높음 → 위험조정 후 성과가 좋은 것 | | --- | --- | --- | | 젠센의 알파 | 실제수익률이 기대수익률보다 얼마나 높은지 | 알파 > 0 → 잘함 종목선택, 시장예측 능력 구분 불가 | | 정보비율(평가비율) | 적극적 투자활동으로 발생한 초과수익률 / 표준편차 | 집합투자기구 수익률 > 벤치마크 수익률 → 좋은 집합투자기구 |

5-8. 펀드 평가

펀드유형분류, 벤치마크 설정 → 수익률,위험,위험조정성과 측정 및 등급부여 → 성과요인, 포트폴리오 분석 → 운용사 및 운용자의 정성 평가

• 벤치마크 → 집합투자기구별로 정해진다.